مقررات SEC : کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) مقررات مربوط به داراییهای دیجیتال را در تاریخ ۲۱ آگوست ۲۰۲۶ در “فدرال رجیستر” منتشر کرد؛ بر این اساس، مهلت ارائه نظرات عمومی تا ۲۰ اکتبر ۲۰۲۶ تعیین شده است. این مقاله به بررسی «لنگرگاه امن» (Safe Harbor) پیشنهادی، دو معافیت در نظر گرفته شده برای صدور توکنها و پیامدهای این پیشنویس برای شما میپردازد.
کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC)، پیشنویس مقررات “داراییهای دیجیتال” را در تاریخ ۲۱ آگوست ۲۰۲۶ در روزنامه رسمی (Federal Register) منتشر کرد. از آن روز، شمارش معکوس آغاز شده است: این نهاد تا ۲۰ اکتبر ۲۰۲۶ نظرات و انتقادات را درباره این مقررات میپذیرد. این پیشنهاد، به پرسشی پاسخ میدهد که سالهاست رگولاتوری کریپتو در آمریکا را در بنبست قرار داده است؛ یعنی اینکه: «چه زمانی یک توکن دیگر موضوع یک “قرارداد سرمایهگذاری” محسوب نمیشود؟». برای شما به عنوان یک دارندهی توکن، امروز تغییری ایجاد نمیشود، زیرا این متن هنوز به قانون تبدیل نشده است؛ آنچه از زمان انتشار در روزنامه رسمی قطعی شده، «زمانبندی فرآیند» است و دقیقاً همین موضوع، خبر اصلی است
مقررات «داراییهای کریپتو» (Regulation Crypto Assets) چیست و چرا تاریخ ۲۰ اکتبر ۲۰۲۶ اهمیت دارد؟
مقررات داراییهای کریپتو» مجموعهای از قوانین جدید است که کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) قصد دارد آنها را در بخش اختصاصی از قوانین فدرال ایالات متحده قرار دهد. این پیشنهاد دو هدف اصلی را دنبال میکند: نخست، دو نوع معافیت از الزام ثبت (Registration) برای صادرکنندگان ایجاد میکند؛ و دوم، برای اولین بار شرایطی را به صورت مکتوب شرح میدهد که تحت آن، یک توکن دیجیتال دیگر بخشی از یک «قرارداد سرمایهگذاری» (Investment Contract) تلقی نمیشود.
«فدرال رجیستر» (Federal Register) روزنامه رسمی آژانسهای فدرال ایالات متحده است. یک قانون پیشنهادی در این روزنامه هنوز قدرت اجرایی و الزامآور ندارد، اما انتشار آن باعث شروع بازهای میشود که در آن هر شخص ذینفع میتواند اعتراضات خود را ثبت کند. این فرآیند «اطلاعرسانی و نظرخواهی» (Notice and Comment) نامیده میشود: به این صورت که آژانس پیشنویس را منتشر میکند، نظرات را جمعآوری مینماید و موظف است در نسخه نهایی، به اعتراضات و نظرات اساسی رسیدگی کند.
تا پیش از ۱۸ آگوست، تمام گزارشها تنها میگفتند که این بازه زمانی ۶۰ روز پس از انتشار خواهد بود؛ یعنی بدون انتشار در فدرال رجیستر، تاریخ مشخصی وجود نداشت. اما از ۲۱ آگوست، تاریخ دقیق مشخص شده است که عیناً در بخش تاریخهای سند آمده است: «این اطلاعیه در ۲۱ آگوست ۲۰۲۶ در فدرال رجیستر منتشر شد. نظرات باید حداکثر تا ۲۰ اکتبر ۲۰۲۶ دریافت شوند.» مقررات SEC
اما چرا این موضوع برای شما اهمیت دارد، حتی اگر نه صادرکننده هستید و نه ساکن ایالات متحده؟ زیرا لحظهای که یک قانون جنبه قانونی پیدا میکند، تعیینکننده این است که پلتفرمهای معاملاتی، کارگزاران و امانتداران (Custodians) از چه زمانی سبد محصولات خود را تغییر دهند. اینکه یک پلتفرم در آمریکا مجاز به لیست کردن چه توکنهایی است، مستقیماً بر این امر تأثیر میگذارد که کدام توکنها بتوانند نقدینگی گستردهای در سطح جهانی کسب کنند
اطلاعات مندرج در «فدرال رجیستر»: شماره پرونده، شماره صفحه و بازه زمانی
ین ارجاعات قابل راستیآزمایی هستند و آگاهی از آنها برای شما ضروری است؛ چرا که به شما امکان میدهند هر تیتر خبری در این زمینه را شخصاً با منبع اصلی تطبیق دهید. این موضوع در دسته «قانون پیشنهادی» (Proposed Rule) طبقهبندی شده است؛ به این معنا که در حال حاضر صراحتاً در مرحله «پیشنهاد» قرار دارد.
- شماره سند: 2026-17183، چاپشده در تاریخ ۲۱ آگوست ۲۰۲۶
- استناد (Citation): 91 FR 54510، به طول ۱۴۶ صفحه
- شماره پرونده (Docket File No.): S7-2026-27، شمارههای انتشار (Release Nos.) 33-11434 و 34-106150
- شماره قانونگذاری (Rulemaking No.): RIN 3235-AN38
- مهلت ثبت نظرات عمومی: ۲۰ اکتبر ۲۰۲۶
آژانس (SEC) در بخش خلاصه سند، اهداف این پیشنهاد را اینگونه بیان میکند: ایجاد یک چارچوب اختصاصی (متناسبسازی شده) برای صدور برخی از «قراردادهای سرمایهگذاری» مرتبط با داراییهای دیجیتال، که ضمن تسهیل تشکیل سرمایه، از حقوق سرمایهگذاران نیز محافظت نماید.
علاقهمندانی که قصد دارند متن کامل را به زبان اصلی مطالعه کنند، میتوانند آن را در وبسایت «فدرال رجیستر» بیابند. نشریه تخصصی «Journal of Accountancy» نیز به صورت مستقل، به تحلیل بازه زمانی این دوره و هسته اصلی این پیشنهاد پرداخته است. مقررات SEC
چه کسانی میتوانند نظر (Comment) خود را ثبت کنند؟ مقررات SEC
این سند سه روش برای ارسال نظرات مشخص کرده است: فرم ثبت نظر در وبسایت SEC، ارسال ایمیل با درج شماره پرونده S7-2026-27 در موضوع (Subject) ایمیل، و ارسال نامه پستی به دبیرخانه کمیسیون. در این دستورالعمل، هیچ محدودیتی برای شهروندان ایالات متحده ذکر نشده است. این آژانس صراحتاً یادآور میشود که تمامی نظرات ارسالی به صورت عمومی در وبسایت رسمی این نهاد منتشر خواهند شد؛ بنابراین تأکید دارد که از درج هرگونه اطلاعات شخصی که نمیخواهید عمومی شود، خودداری کنید.
تست هاوی (Howey Test): چرا یک توکن در ایالات متحده میتواند اوراق بهادار تلقی شود؟مقررات SEC
برای درک «لنگرگاه امن» (Safe Harbor)، ابتدا باید با مفهومی که این ساختار حول آن شکل گرفته آشنا شوید. طبق رویههای قضایی، «قرارداد سرمایهگذاری» (Investment Contract) به هر نوع توافقی گفته میشود که در آن شخصی پول خود را در یک شرکت یا پروژه مشترک سرمایهگذاری کند و بر این اساس، انتظار سود معقولی داشته باشد که از «تلاشهای مدیریتی و کارآفرینانه دیگران» حاصل میشود. این فرمول برگرفته از رأی دیوان عالی ایالات متحده در سال ۱۹۴۶ است و به همین دلیل به آن «تست هاوی» میگویند. مقررات SEC
نکته کلیدی که همه چیز بر محور آن میچرخد، «تلاشهای مدیریتی اساسی»، یعنی همان تلاشهای کارآفرینانه صادرکننده است. تا زمانی که یک تیم وعده توسعه شبکه را میدهد و خریداران توکن دقیقاً بر همین مبنا انتظار سود دارند، طبق این برداشت، یک قرارداد سرمایهگذاری وجود دارد. در واقع، خودِ «توکن» هیچگاه اوراق بهادار نیست، بلکه «موضوعِ قرارداد» محسوب میشود. این تفاوت شاید در نگاه اول موشکافانه و جزئی به نظر برسد، اما تمام ساختار پیشنهاد جدید بر همین پایه بنا شده است.
شما پیامد عملی این موضوع را در اختلاف حقوقی چندساله بین SEC و ریپل (Ripple) بر سر XRP دیدهاید: در نبودِ یک قانون مکتوب، هر پرونده باید به صورت انفرادی در دادگاه حل و فصل شود. خودِ SEC نیز در متن این پیشنویس توضیح میدهد که سالها پروندههای کریپتویی را مورد به مورد رسیدگی کرده و «تست هاوی» به سختی بر داراییهای دیجیتال قابل انطباق است. هدفِ این پیشنویس دقیقاً کاهش همین ابهامات است
لنگرگاه امن قرارداد سرمایهگذاری: دو شرط مندرج در مقرره ۴۰۰
لنگرگاه امن» (Safe Harbor) به مقررهای گفته میشود که بهطور شفاف مشخص میکند یک اقدام، دقیقاً تحت چه شرایطی قانونی تلقی خواهد شد. لنگرگاه امن پیشنهادی در اینجا در مقرره ۴۰۰ (Rule 400) آمده و صراحتاً غیرانحصاری است؛ یعنی اگر شخص یا نهادی شرایط تعیینشده را احراز نکند، این امر بهتنهایی و بهصورت خودکار به معنای آن نیست که دارایی موردنظر اوراق بهادار محسوب میشود.
در صورتی که هر دو شرط زیر محقق شوند، قرارداد سرمایهگذاری پایانیافته تلقی خواهد شد و توکن دیگر مشمول تعاریف «اوراق بهادار» در قانون اوراق بهادار ۱۹۳۳ و قانون معاملات اوراق بهادار ۱۹۳۴ نخواهد بود.
مقرره ۴۰۰(a) ــ پایان تلاشهای اساسی مقررات SEC
صادرکننده باید تمام تلاشهای اساسی و کارآفرینانهای را که پیشتر وعده داده بود، به پایان رسانده یا برای همیشه متوقف کرده باشد. علاوه بر این، صادرکننده نباید وعده جدیدی از این نوع بدهد یا قصد انجام چنین کاری را داشته باشد.
مقرره ۴۰۰(b) ــ ثبت گزارش
صادرکننده باید یک گزارش انتقال را در قالب جدیدی با عنوان فرم TR (Form TR) نزد کمیسیون ثبت کند. این گزارش در سامانه ثبت الکترونیکی EDGAR وارد خواهد شد. EDGAR پایگاه داده عمومیای است که صادرکنندگان آمریکایی اسناد الزامی خود را در آن ثبت میکنند و هر فردی میتواند بهصورت رایگان به این سامانه دسترسی داشته باشد.
نکته دوم برای شما بهعنوان سرمایهگذار اهمیت بیشتری دارد. تا امروز، در بهترین حالت، تنها میتوانستید حدس بزنید که آیا تیم یک پروژه، نقشه راه خود را کاملشده تلقی میکند یا خیر. اگر این پیشنهاد به همین شکل تصویب و اجرا شود، یک ثبت عمومی از چنین اظهارنامههایی ایجاد خواهد شد و دلایل و استدلالهای صادرکننده نیز در آن درج میشود.
متن پیشنهاد توضیح میدهد که مقرره ۴۰۰ در واقع تفسیری را در قالب قانون مدون وارد میکند که کمیسیون پیشتر در سال ۲۰۲۶ منتشر کرده بود.boltسبک
آنچه لنگرگاه امن (Safe Harbor) به ارمغان نمیآورد: ممنوعیت کلاهبرداری، وظایف مالیاتی و ریسک صرافی
تی اگر این پیشنهاد بدون هیچ تغییری به قانون تبدیل شود، سه موضوع همچنان بدون تغییر باقی خواهند ماند؛ و جالب اینجاست که هر سه موضوع مستقیماً بیشتر از بحث «ثبت شدن»، به شما مربوط میشوند:
۱. ممنوعیت کلاهبرداری همچنان پابرجا است
این پیشنهاد بهوضوح تصریح میکند که صادرکنندگانی که از این معافیتها استفاده میکنند، همچنان مشمول قوانین مربوط به مبارزه با کلاهبرداری و دستکاری در بازار هستند. یک توکن که دیگر در قالب «قرارداد سرمایهگذاری» تعریف نمیشود، به معنای آن نیست که محصولی تاییدشده و دارای ضمانت کیفیت است.
۲. قوانین مالیاتی آلمان بدون تغییر باقی میماند
اینکه یک توکن تحت قوانین اوراق بهادار در آمریکا چگونه طبقهبندی میشود، هیچ تأثیری بر نحوه محاسبه مالیات بر فروش آن در آلمان ندارد. آنچه در اینجا تعیینکننده است، قانون مالیات بر درآمد آلمان است؛ قانونی که بر اساس آن، سود حاصل از معاملات خصوصی پس از یک سال نگهداری، معاف از مالیات است. اینکه این قانون شامل مورد شما میشود یا خیر، موضوعی است که باید با مشاور مالیاتی خود حل و فصل کنید؛ تنها چیزی که برای این کار نیاز دارید، مستندات شفاف از تراکنشهاست که ابزارهای مدیریت سبد سهام و مالیاتی به شما در این زمینه کمک میکنند.
۳. ریسک صرافی (Trading Venue) همچنان پابرجاستقوانین اوراق بهادار از شما در برابر پلتفرمهایی که برداشتها را تعلیق میکنند، جفتارزهای معاملاتی را حذف میکنند یا کلاً از بازار خارج میشوند، محافظت نمیکند. این ریسک به انتخابِ ارائهدهنده (صرافی) بستگی دارد، نه به طبقهبندیِ نوعِ توکن.
نتیجهگیری: آنچه باید از مقررات جدید SEC بدانید
- به جای تیترها، روی آن یک تاریخ تمرکز کنید: مهلت ارائه نظرات تا ۲۰ اکتبر ۲۰۲۶ ادامه دارد. پس از آن مرحله ارزیابی آغاز میشود و تنها پس از آن است که نسخه نهایی منتشر خواهد شد. هر کسی که میخواهد سبد دارایی خود را با قوانین شفافتر آمریکا همسو کند، باید صرافی خود را آگاهانه انتخاب کرده و شرایط صرافیهای کریپتویی تحت نظارت را با هم مقایسه کند.
- وظایف صادرکننده را از وظایف خودتان جدا کنید: ثبتنام، گزارشدهی و پر کردن فرمها مربوط به پروژههاست. آنچه مستقیماً به شما آسیب میزند، مسئله مالیات بر هر فروش است؛ و این موضوع مستلزم داشتن تاریخچه کامل تراکنشهاست. حتماً با استفاده از ابزارهای ردیابی و مالیات کریپتو، سوابق خود را نگه دارید.
- پیش از انتظار برای قوانین، نظارت بر صرافی خود را بررسی کنید: چارچوب قانونی که کارگزار (Broker) شما تحت آن فعالیت میکند، همین امروز بر شما اثر دارد؛ اما یک پیشنویس در آمریکا، در بهترین حالت، ماهها دیگر اثرگذار خواهد بود. برای اینکه بدانید کدام ارائهدهندگان تحت نظارت کدام نهاد هستند، از ابزارهای مقایسه کارگزاران کریپتو استفاده کنید.
(مربوط به ۲۲ آگوست ۲۰۲۶. این مقاله توصیه مالی محسوب نمیشود. قیمتها و ساختار کارمزدها تغییر میکنند؛ پیش از خرید، شرایط را از ارائهدهنده بررسی کنید.)
یادداشت شفافیت: این مقاله با کمک هوش مصنوعی تهیه و توسط تیم تحریریه ما پیش از انتشار بازبینی شده است. تمامی ارقام و ادعاها با منابع اصلی ذکر شده در متن تطبیق داده شدهاند. تصویر شاخص توسط هوش مصنوعی تولید شده است
